很多人意识不到，我们已经进入了一段降杠杆的艰苦时期

必须承认，在绝大多数情况下，人们都是后知后觉的。

这里面，也包括我。

因为，主动权并不操在普通人手里。

为什么我们后知后觉，比较被动？原因有两点。

一个是，政策会突然变向。

另一个是，我们的水平有限，往往在事后，才发现当初的政策是多么猛烈。

很多人意识不到，从2021年1月20日开始，我们已经进入了一段降杠杆的艰苦时期。

因为这一天，央行发布了关于《非银行支付机构条例（征求意见稿）》公开征求意见的通知。

别看是征求意见，能发出这个通知，本身已经表明了管理层的态度。

1月22日，信号更加明确，央行正式发布了《非银行支付机构客户备付金存管办法》（以下简称《办法》）。

这个《办法》，就是在严厉地降杠杆。

给大家解释解释。

中国的电商规模，2019年的交易额是34.81万亿元，2020年达到43.8万亿，增速25.8%。为了解决买家和卖家的互不信任问题，买家的款往往存放在第三方支付机构，比如支付宝、微信支付，平均大约半个月。等交易完成没问题了，第三方支付机构再把款打给卖家。

这笔钱，可以叫做备付金。

如果一年的电商规模是40万亿元，备付金的常年规模，就是1.7万亿元。

这相当于，包括支付宝和微信支付在内的第三方支付机构，等于手里始终都有将近2万亿元。

这是一笔巨款。就算第三方支付机构啥也不干，把这笔钱存银行，就算3%的利息，一年也能拿600亿元。

这几乎是纯利润。

如果第三方支付机构不存银行，而是把这笔钱拿出去房贷，或者买利息更高的理财产品，那利润就远不止600亿了。

这实际上是第三方支付机构的一笔巨大财源。随着电商规模的快速增大，如果国家不能控制这笔钱，那么，这2万亿规模的备付金，有可能会产生4万亿的M2（假设货币乘数是2，这是一个偏保守的估计）。

2021年1月，我国M2的规模是214.97万亿元，同比增长10.5%。

可以看出，虽然M2的增速已经超过了GDP，但还是不如我国电商，以及备付金规模的增速。

因此，如果不加控制的话，备付金的规模不仅越来越大，而且对M2的“贡献”，也将越来越大。

当然，央行早就考虑到了这一点。所以从2017年开始，要求支付宝、微信支付，不断提高缴纳备付金的比例。到2019年1月14日，两大支付中介的备付金，已经100%交给了所存放的商业银行。

这是什么意思呢？

这个意思是：第三方支付机构（主要是微信支付宝），备付金已经在2019年1月14日，100%存放到相关的商业银行里了。

这当然会极大地限制第三方支付机构的放款能力。

但是，银行拿到了这将近2万亿备付金，实际上相当于低息存款（年息0.35%左右，进一步限制了第三方支付机构的利息获取能力）。但银行拿到了这笔比普通储户的利率还低的钱，完全可以放贷。银行不仅可以赚取更多利息，而且，仍然在为M2的增加做贡献。

也就是说，之前的措施，限制了第三方支付机构的放贷和获利能力，但并没有限制商业银行。商业银行拿到这笔钱，可以获得更高利润，并继续推高M2。

但是2021年1月22日的新《办法》，是让备付金由央行直接管理。

正式的话语是：

2020年非银行支付机构的客户备付金，以后将全部集中存放于其在中国人民银行开立的客户备付金集中存管账户中。

这等于剥夺了商业银行，利用这笔钱获利并产生M2的能力。

区区2万亿现金，对商业银行的利润的影响，以及对中国的M2的影响，大概都在2%到4%左右。

对于商业银行来说，这点影响不至于伤筋动骨。但对于M2的影响，如果我国的M2将缩小至少2%，短期内的影响将十分巨大。

这就是降杠杆，威力巨大的降杠杆。

当然，央行也意识到了这一点，所以给了六个月的缓冲期。

六个月的时间是长是短，每个人都有自己的判断。但如果是商业银行，就会快速回收现金，或者要减缓放贷，目的是把这笔钱及时交给央行管理，尤其是在政策实施的初期。

而由央行及其直属机构来管理这笔钱，当然就不会放贷了。因为这是商业银行的功能，央行不可能越俎代庖。

所以我说，2021年1月20日以来，我们已经进入了一段降杠杆的艰苦时期。

与这个政策相配合的是，2021年1月下旬，央行的几次逆回购数量都不及预期，投入的流动性远不如收回的，在1月29日以前，大约净回收4000多亿元。

一个《办法》加上数额不足的逆回购，足以表明管理层的态度。

这就是近期利率上升的根本原因。

下图是截止到1月29日（包含）的shibor利率走势图，我在前一篇文章中贴过，这里可以再详细分析一下。

从图中可以看出，隔夜（O/N）shibor利率，在1月15日就触底回升了。但是1周、两周的利率上扬，要慢几天。1个月的利率上扬又慢了几天。但是，3个月以上的shibor利率，都是从1月21日开始剧烈上升的。

而且，上升势头迅猛。

但是，截止到1月29日收盘，3个月以上的shibor利率，还远没有达到前期高点。

当央行已有（短期）紧缩的意思后，短期资金率先紧张，然后逐渐扩展到中长期资金。

难道，到了1月29日，这个趋势就结束了吗？

或许有些人会这么认为。因为在1月29日，央行在回收了20亿流通性的同时，又开展了1000亿元逆回购，等于向市场投放了980亿元。而且在1月29日下午，央行还辟谣说不会提升SLF利率。

受此消息影响，当天下午各期国债回购的利率大幅跳水，GC001收盘报2.85%，GC002和GC003报2.64%和2.900%，GC007跌幅较小，收于3.660%。

据此，一些人很乐观，认为局部的调控，到此为止了。

但是，资金仍然紧张，Shibor依旧全线上行。隔夜品种上行25.8个基点报3.282%，7天期上行9个基点报3.071%，14天期上行24.3个基点报3.798%，1个月期上行12.4个基点报2.832%。

下图是银行间同业拆借的利率走势图，截止到1月29日周五收盘。

可以看出，一天、14天的利率（蓝色和红色）仍在上行，只是7天利率（绿色）有所降低。

都辟谣了，为什么利率仍然总体上行呢？

只能说，资金仍很紧张。

尤其是，一年期的BO利率居然高达3.85%，这比shibor的2.989%高太多了。

BO是同业拆借的真实利率，可见现在银行的钱比较紧张。

从天弘余额宝的收益（利率）走势也可以看出来。过去一年，每万份收益的走势如下图所示。

请注意，2020年6月的局部低点后，股市在7月有个局部蹿升。但之后随着余额宝收益的不断上升，股市成了局部牛市，二八行情，甚至一九行情，基金抱团在少数板块，而大多数板块每况愈下。

从走势图还能看出，1月中旬以来余额宝收益在上升，12月份以来都徘徊在局部高位。

这些都说明，目前市场上的资金比较紧张，实际利率在上扬。

那么，这种信用收缩要延续多久呢？

老实说，我也不知道。

就像我不知道央行突然会出台《办法》，由央行直接管理备付金那样。

上一刻风和日丽，下一刻闪电雷鸣，没法预测。

不过，如果从1月份开始，可能是由于股市和热门一线城市的楼市的走势，让央行收紧货币的话，那么这个趋势，无论如何不可能十天半个月就结束吧？

因为，如果不看到一些人屁滚尿流的后果，管理层可能会认为效果没达到。因此就会持续。

最近又有一个大消息，说蚂蚁金服将重组为央行监管的金融控股公司，预计2月中旬完成。

就算不是真的，蚂蚁金服估计也不会那么进取了吧？

如果是真的，蚂蚁金服就更会收缩各种投资了。

资产管理规模达2.2万亿元的蚂蚁金服，现在对于降杠杆，将有相当大的贡献。

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因此，这轮信用收缩，不仅可能跨春节，而且有可能延续到3月份。

我们已经进入了一段降杠杆的艰苦时期。

至于时间到底多长，主要看股市和楼市的表现。

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